В пятницу Банк России удивил рынки решением сохранить ключевую ставку на прежнем уровне, хотя большинство участников ожидало ее повышения. Председатель ЦБ объяснил это тем, что ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) оказалось фактически более сильным, чем можно было ожидать.
По словам представителей регулятора, рост банковских спредов для наиболее надежных заемщиков уже соответствует уровню, как если бы ставка составляла 24% и даже выше. Это произошло из-за ужесточения требований к капиталу и ликвидности банков, что оказалось эффективнее прогнозов ЦБ.
Замедление кредитования
Однако одним лишь усилением ДКП решение о сохранении ставки объяснить сложно. ЦБ не раз заявлял, что любое серьезное отклонение от прогнозов по инфляции требует адекватного ответа в виде пересмотра денежно-кредитной политики.
Тем более что фактическая инфляция к концу года (около 10%) заметно выше октябрьских ожиданий (8,0–8,5%), а обвал рубля в ноябре тоже оказался неожиданным для регулятора.
Ключевым катализатором, по всей видимости, стало резкое замедление кредитной активности в последние недели. Вице-председатель ЦБ Алексей Заботкин отметил, что у регулятора есть более подробные данные, чем у рынка, и именно они указывают на значительное замедление кредитования.
Если эта информация подтвердится официальной статистикой, то решение ЦБ выглядит вполне оправданным.
Достигли ли мы пика ставок?
На данный момент нельзя однозначно сказать, что ставка уже находится на пике: многое прояснится к весне. Но одно очевидно: высокий уровень ставок вблизи 20% может сохраняться в течение длительного времени – быстрого и значительного снижения в обозримом будущем не предвидится.
На что смотреть далее?
Корпоративный кредит. Если темпы его роста снизятся до 1% в месяц и ниже, это позволит ЦБ не повышать ставку в дальнейшем.
Инфляция. Регулятор может рассмотреть возможность снижения ставки, когда годовой темп роста цен в пересчете на год приблизится к 5–6% и при условии, что кредитная активность останется умеренной. Если же в первом квартале 2025 года инфляция не выйдет за пределы двузначного диапазона, возможны новые повышения ставки.
Санкции. Ужесточение внешних ограничений может создать дополнительный проинфляционный фон и заставит ЦБ дольше придерживаться более жесткой политики.
Реакция рынков
ОФЗ. Рынок государственных облигаций резко вырос на фоне ожиданий скорого снижения ставки, однако такая реакция может оказаться чрезмерно оптимистичной, учитывая позицию ЦБ.
Акции. Рост котировок оказался еще более стремительным и носил скорее спекулятивный характер. Парадокс в том, что вера инвесторов в смягчение денежно-кредитной политики фактически подразумевает существенное замедление экономики и, соответственно, снижение прибыли компаний, что противоречит бычьим настроениям на рынке акций.
Рубль. Более мягкая денежно-кредитная политика, как правило, негативно сказывается на национальной валюте. Пока мы не видим существенной реакции, но это объясняется особенностями трансмиссионного механизма в России: влияние идет в основном через спрос на импорт, а не через краткосрочный процентный арбитраж, поэтому эффекты проявляются с задержкой.
Таким образом, решение ЦБ не повышать ставку стало неожиданностью, но имеет логичное объяснение с учетом значительного замедления кредитной активности. При этом говорить о начале цикла снижения ставок еще рано. Все прояснится только тогда, когда станет ясно, насколько стабильно будет замедляться кредитование, а также как поведут себя инфляция и санкции.
|
||
|
С уважением, Команда аналитиков ИнстаФорекс ГК ИнстаФинтех © 2007-2024 |
